英伟达正式终止对ARM的收购，历时18个月的审查程序也随之结束。这笔一度被推高至约660亿美元的交易，最终未能跨过监管门槛。业内普遍认为，由于ARM长期向多家彼此竞争的芯片厂商授权核心技术，这场收购从一开始就面临广泛阻力，失败并不令人意外。
交易告吹后，真正棘手的问题开始浮现。ARM若继续以独立公司身份发展，能否持续获得足够资金，在技术研发和市场扩张上追赶更大规模的竞争对手，成为外界关注的焦点。与此同时，开源架构RISC-V正在快速吸引资本和产业资源，也让ARM面临新的长期压力。
ARM转向上市，但挑战并未减少
交易终止后，软银宣布将推动ARM在截至2023年3月31日的财年内筹备上市。不过，从回报角度看，这条路未必理想。软银2016年将ARM私有化时花费约310亿美元，而目前对ARM的估值仅在240亿美元左右，未来即使完成IPO，能否达到原先出售交易带来的收益水平，仍存在很大不确定性。
知情人士透露，在监管压力持续加大的背景下，英伟达与软银高层近几周几乎每天都在讨论是否终止交易。最终，软银方面决定在公布季度财报前作出明确决定。
对于ARM来说，不卖给英伟达之后，可选择的路径并不多。英国监管层已明确表达过态度：若ARM再出售给其他外国企业，可能引发国家安全层面的担忧。这也使得由多家ARM客户联合组成财团进行投资的方案，现实操作难度很高。
更关键的是，ARM在全球芯片产业中的角色十分特殊。它并不是单纯服务某一家厂商，而是向大量相互竞争的客户提供底层知识产权。因此，无论是英国还是其他主要市场的反垄断机构，都很难接受其被某一家芯片企业单独控制。
在交易终止后，ARM也完成了管理层调整，任命Rene Haas为新任CEO。Haas表示，公司目标是在2023年3月前完成上市准备，但目前尚未最终确定上市地点，也未说明是否会整体上市，或者在IPO前引入其他投资者。
Haas对公司前景保持乐观。他认为，ARM在云计算、基础设施和汽车领域的市场份额都在提升，企业已经具备长期发展的基础。
不过，资本市场更看重的是增长质量和持续盈利能力。虽然ARM拥有苹果、谷歌、三星等重量级客户，但营收规模仍然不算大。在截至2021年9月30日的六个月里，ARM收入为14.6亿美元，同比增幅明显，但与大型芯片企业相比依旧差距不小。相比之下，市场预计英伟达单个财年销售额接近270亿美元。
这意味着，ARM要想以独立上市公司的身份继续增强竞争力，必须更谨慎地分配资源，并提升现金创造能力。Haas也表示，公司近年来已经在经营上更加克制，减少了部分回报有限的业务投入，例如显示和视频相关商用芯片技术，转而聚焦数据中心等利润更高的计算方向。
他强调，ARM并非依靠外部资金“无上限扩张”，而是具备做出取舍、优化资源配置的能力。
RISC-V崛起带来新变量
ARM未来面对的另一个核心问题，是RISC-V生态的迅速成长。作为开源指令集架构，RISC-V正在吸引越来越多的创业公司、风险资本和大型科技企业投入。包括SiFive、Andes Technology、Ventana Microsystems在内的企业，都在获得资金支持。英特尔也已宣布拿出10亿美元，用于推动RISC-V相关发展，并计划将其与自家x86技术结合使用。
业内人士指出，过去ARM背后有软银提供资本支持，如今若独立上市，更多投入将必须来自公司自身利润表，这对其未来扩张能力构成现实压力。
当然，ARM客户中也有人认为，RISC-V在未来7到10年内还不足以对现有市场格局形成决定性冲击。ARM目前最大的护城河，仍是成熟的软件生态。经过多年发展，Linux、Android、Windows等主流操作系统都已经能够在ARM架构上稳定运行，而RISC-V在这方面仍处于较早阶段。
Haas也表示，ARM的优势不仅在架构本身，更在于完整的生态体系和合作伙伴网络。大量芯片厂商围绕ARM进行产品开发，这种协同效应短期内并不容易被复制。
英伟达失去了一块关键拼图
与ARM相比，英伟达承受的直接财务压力相对较小。分析人士认为，英伟达并不是非买下ARM不可，其自身现金充足，股票也具有很强的融资能力。
但这并不意味着交易失败没有影响。英伟达一直试图补齐CPU能力，尤其是在其“数据中心是新计算基本单元”的战略判断下，CPU、GPU和网络芯片的协同显得愈发重要。公司在GPU领域已经占据优势，并通过收购Mellanox强化了网络芯片能力，唯独在CPU上仍缺乏自主核心资产。
英伟达基于ARM技术开发的数据中心CPU“Grace”，正是其补足短板的重要尝试。公司计划在明年推出这一产品，但收购失败后，英伟达将无法从所有者角度影响ARM的产品路线和研发节奏，只能继续作为授权客户与ARM合作。
有分析人士指出，目前市场上真正成熟、可信赖的CPU知识产权来源并不多，ARM仍是其中最重要的选择之一。这也意味着，英伟达虽然未能完成收购，但短期内仍离不开ARM。
与此同时，英伟达在机器学习和云计算芯片市场也面临新对手。谷歌、亚马逊等科技巨头已经通过各自的云业务推出自研芯片产品。对英伟达而言，维持增长仍是未来几年必须持续面对的任务。
更长远看，这次收购失败也可能影响英伟达未来的并购策略。作为全球最具影响力的半导体公司之一，英伟达今后发起大型收购时，很可能继续面临严格监管审查。特别是在汽车辅助驾驶等关键领域，如果再寻求扩张，阻力未必会比这次更小。
软银失去高回报退出机会
对软银而言，这次交易落空的影响主要集中在财务层面。知情人士称，软银其实在数月前就已意识到交易完成概率不高，但仍希望保留通过出售ARM获得高额回报的可能性。
随着美国联邦贸易委员会提起诉讼阻止交易，加上其他国家监管程序持续拉长，软银逐渐接受一个现实：这笔原本可能带来巨大收益的交易，最终难以落地。
由于再找其他买家同样面临重重障碍，推动ARM上市几乎成了最现实的退出路径。但IPO能带来的回报，显然未必能与出售给英伟达相比。ARM此前在监管文件中也曾提到，软银曾考虑在2019年和2020年推动其上市，但后来放弃，原因正是市场给出的回报预期不够理想。
分析认为，这一结果也会对软银愿景基金形成一定压力。近年来，软银一直在出售部分资产，试图更聚焦于风险投资业务，并以此对冲部分投资亏损。如今ARM未能高价出售，意味着软银少了一次重要的资金回笼机会。
收购终止后，真正考验才刚开始
这场大型半导体并购最终未能成行，表面上看是监管审查的结果，实际上也反映出ARM在产业链中的独特地位：它的重要性太高，客户覆盖太广，因此很难被某一家厂商完整纳入麾下。
接下来，ARM要面对的是作为独立公司的持续增长压力；英伟达需要在没有控制权的情况下继续推进CPU战略；而软银则必须接受退出回报低于预期的现实。相比交易本身的终止，这些后续问题，或许才是各方真正更难应对的部分。
