3月1日，名创优品（广州）有限责任公司旗下的TOP TOY集团有限公司首次提交招股说明书，摩根大通、瑞银及中信证券为其联席保荐人。
TOP TOY于2020年成立，依托名创优品的资源快速崛起，成为中国潮玩零售商中的佼佼者。2025年9月，该公司重新提交了招股说明书，之前的申请在6个月后失效。
尽管营收不断增长，公司的净利润却大幅下滑，下降幅度超过六成，显示出盈利质量和多重风险的隐忧，包括IP结构、渠道依赖和海外扩张等问题。
TOP TOY的创立旨在最大化IP价值，构建了涵盖IP开发、产品设计、供应链管理等全渠道销售的一体化平台，成为中国最大的潮玩集合品牌。其产品包括手办、3D拼装模型、毛绒玩具及盲盒等。
在2023年至2025年期间，TOP TOY的收入不断增加，从2023年的14.6亿元增至2025年的35.87亿元，复合增长率为56.7%；毛利率也有所上升，从31.4%增至32.1%。然而，净利润却分别为2.12亿元、2.9亿元和1.01亿元，2025年同比下滑65.6%。
招股书中表示，利润下降主要受到股份支付及优先股赎回负债等非现金项目的影响，同时，门店扩张及组织增加带来的销售和管理费用也给盈利造成了压力。尽管调整后的净利润剔除了非现金项目的影响，但盈利波动和费用控制的挑战依然存在。
产品方面，手办是主要收入来源，收入分别为10.17亿元、12.56亿元和17.8亿元，占比逐年下降；而搪胶毛绒类产品则快速增长，成为重要增量板块。
在产品来源上，公司自研产品收入稳步提升，虽然外采产品依然占据近半数，但自研产品的占比也在增高。合伙渠道的收入也有所增长，但直营收入占比持续提升，表明直营体系建设正在推进。
授权IP的收入占比相对较小，2025年自有IP收入仅占5.7%，高度依赖外部IP，带来了授权成本刚性和不确定性等多重风险。
自有IP的孵化周期长、投入大且成功率不高，短期内难以改变依赖外部IP的局面。TOP TOY的毛利率与行业头部企业相比差距显著，核心问题在于自有IP占比过低，外采授权产品的附加值有限。
渠道方面，TOP TOY采用了直营、合伙人和经销商结合的模式，至2025年末，公司全球门店总数达334家，合伙人数量从41家增至74家。
然而，收入结构对线下经销商的依赖较高，线上化程度低，导致增长空间和抗风险能力受到制约。报告期内，公司线下经销商收入占比大，线上销售比例相对较低。
合伙人渠道的收入增长虽稳步，但占比却有所下降。上海财经大学的专家指出，经销模式存在系统性风险，若管理不善，将对品牌价值和财务健康造成严重影响。
单店的平均GMV出现波动，销售增长动能减弱。客户集中度也较高，前五大客户的收入占比逐年下降，但仍处于高位。
TOP TOY与名创优品的深度绑定是其经营特征，同时也是风险点。尽管来自名创优品的收入占比有所下降，但依赖程度依然显著，任何战略分歧都可能影响公司的利益。
为实现新的增长，TOP TOY于2024年启动海外扩张，已进入多个国家市场，但面临着当地市场的多重挑战。
海外业务的投入大、盈利周期不确定，短期内难以实现正向利润，未来的拓展进展与风险控制将直接影响公司的长期发展。
存货压力加大，对赌风险突出
随着业务扩张，公司的财务指标面临压力，存货规模不断上升，存货周转天数延长，存货贬值风险加大。
报告期内，公司应收款项也有所上升，回款周期拉长，信用风险上升。
资本层面，对赌风险日益明显，若IPO再次受阻，将面临赎回压力，给现金流带来严峻挑战。
截至2025年9月26日，名创优品持股86.9%，外部投资者中淡马锡持股4%。
合规方面，公司需遵循盲盒销售的相关规定，若未能执行，将面临罚款和品牌声誉风险。
产品质量问题也需关注，投诉信息显示存在安全设计缺陷等问题。
此外，招股书中披露公司未足额为员工缴纳社保和公积金，形成合规漏洞。虽然金额不高，但仍需重视。
