文/向善财经
8月22日，酒仙网络科技股份有限公司（下称“酒仙”）再一次启动了IPO辅导，辅导机构是华泰联合证券。
而值得一提的是，在此次冲击IPO的之前，酒仙就已经有过一轮问询、两次终止、四番递交招股书，最终于2022年6月30日主动撤回了创业板上市审核流程的IPO失败经历。而据当时的公告显示，酒仙撤回上市的原因是基于“基于白酒类企业现行上市环境的不确定性，暂缓上市计划。”
但现在仅时隔两月，酒仙却再一次开启了IPO征途，难道是白酒市场的环境风向变了？而一年两次冲击IPO，足以见得酒仙对上市的迫切，那么此次酒仙的上市梦又能否如愿以偿呢？这一切值得我们去探究一二。
与资本对赌，郝鸿峰背水一战
事实上，酒仙之所以急于上市，一方面与大部分上市企业一样，有着对资金和资本融资的需求；但另一方面则恐怕是因为酒仙身上背负着与投资方的对赌协议。
在2015-2017年，当时的酒仙网曾短暂地在新三板挂牌，其上市主体是“酒仙网电子商务股份有限公司”。但由于连年亏损，公司决议资产重组后实现A股上市。资产重组后，酒仙网电商不再从事具体经营性业务，仅作为新上市主体酒仙网的持股公司存在。
2017年6月，酒仙网从新三板摘牌。同年12月，酒仙网发起一轮Pre-IPO融资，意在为了上市做准备。但或许是因为酒仙有过新三板的成功经验，所以酒仙网的实控人郝鸿峰和控股股东与45名投资方股东签订了对赌协议，其中约定：如果2018年12月31日前酒仙网未能成功IPO，投资方有权要求创始人郝鸿峰回购全部或部分股权。
结果不言而喻，2018年酒仙网并没能如愿上市，为此其与投资者之间还产生了股权纠纷，公司被迫向部分股东回购股权，并无偿支付利息。而其余投资方最终在酒仙的积极沟通之下，同意将上市期限延后至2021年12月31日。
换句话说，现在的酒仙IPO上市已经是二次对赌延期后第二次尝试。如果本轮上市失败，除非能够第三次延期，否则可能就意味着酒仙的对赌失败。
事实上，在经历了多次IPO上市失败后，部分投资者们似乎已经失去了对酒仙的耐心。比如去年4月，酒仙网就收到了投资方的诉讼。据中国裁判文书显示，新余富海中心之前为其投资6500万元，因其未能在规定时间上市，要求酒仙网在6个月内，以投资本金加上每年10%的单利的价格回购其持有的股份，为此酒仙网1.09亿资产遭到了冻结。
对此有业内人士表示，这起投资股东诉讼事件在一定程度上象征着资本方对酒仙能否IPO上市的判断和看法。因为据《招股书》显示，在2018—2021年6月底，酒仙净利润分别为3229.16万元、8400.83万元、1.84亿元以及1.26亿元。
虽然相比新三板时期，酒仙实现了由亏转盈。但在报告期内，酒仙网主要是依靠银行借款等债务融资来满足公司经营过程中所需的资金，同期酒仙网的资产负债率分别为67.04%、74.12%、70.32%以及67%，远高于同行业45%的平均值。而与此同时，伴随着酒仙高负债的却是其毛利率的下滑。2018年至2020年，酒仙网的毛利率分别为23.04%、22.51%和20.93%，整体呈持续下滑的趋势。
更值得玩味的是，2021年6月底，酒仙网的经营活动现金流为-1.25亿元。虽然其在招股书中解释，公司经营现金流为负，主要是因为公司酒水销售的属性，因此在采购备货环节需要提前支付大量资金。 但这种高负债、低盈利且重资产属性的模式，也无疑进一步加剧了市场对酒仙未来可持续发展能力的担忧。
而如今，虽然酒仙并未公布当年的Pre-IPO融资金额，但据天眼查APP显示，目前已知的投资方就包括红杉中国、华兴资本等多家大型投资机构，如果上市对赌失败，酒仙可能会面临生死攸关的发展危机，因此冲击IPO上市就成了郝鸿峰的背水一战。
烂底牌，酒仙难翻盘？
“从线下起家，到转战线上，如今兜兜转转又回到了线下，酒仙这么多年，兜兜转转回到原点的背后，是缺乏战略定性的表象，什么火什么热就掉头做什么，O2O正火，布局O2O有助于更好的拿到融资，这本无可厚非，但是方向变动太快，不利于经验积累”一位不愿具名的投资人对向善财经表示道。
事实上，虽然现在的酒仙仍然是线上线下双布局，但其渠道经营重心却较之前截然不同。在2017年之前，酒仙是互联网垂直电商的代表玩家之一，但转折却出现在2014年。彼时正处在市场上升期的酒仙和1919为了进一步跑马圈地，于当年双十一开启白酒电商价格大战，双方集体以低于市场价格出售飞天茅台和五粮液等名酒。
而由于酒仙等酒商新势力们虽然具有一定的市场用户规模，但却不掌握白酒产品的定价权。因此多家名酒企以“扰乱市场价格”为由，“封杀”了1919和酒仙网。自此，酒仙网被迫将目光转向了线下，并于2017 年开始运营线下品牌连锁渠道。
据招股书显示，酒仙的线下品牌连锁渠道在2021 年 1-6 月实现销售收入 54,469.75 万元，占公司主营业务收入的比例达 28.68%。收入至今占比不到30%，似乎从侧面印证了酒仙网在线下渠道与传统酒类经销商的竞争中缺乏优势。
事实上，在整个商业世界，几乎所有的动作都可以概括为价值的创造与传递。只不过在不同的产业链中，传
