珞石机器人冲刺港股IPO：定价38港元，具身智能业务高增但盈利仍待验证
据来源显示，7月6日上午10点，珞石机器人港股IPO招股结束。本次IPO定价为每股38港元，每手100股，对应市值99.46亿港元，合计募资8.75亿港元，五家基石投资者认购31.4%。这家总部位于山东济宁邹城、创始团队出自北京的机器人公司，曾在2024年12月与国泰海通签署A股上市辅导协议，但在2025年8月主动叫停A股路径，转向港股。对于关注机器人与具身智能产业的中文读者而言，珞石的招股书不仅展示了收入增长，也暴露出毛利率、现金流和应收账款等现实压力。
收入三年增长，业务结构呈现“三条腿”
来源数据显示，珞石机器人2023年至2025年收入分别为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，三年复合增速约39.8%，其中2025年同比增长60.4%。从业务构成看，公司收入主要来自机器人产品销售和机器人解决方案。2025年，机器人产品销售收入为4.10亿元，占总收入78.6%；解决方案收入约1亿元，占比19.2%。
在机器人产品内部，珞石形成了工业机器人、柔性协作机器人和具身智能机器人三条线。工业机器人仍是基本盘，2025年收入2.25亿元，占总收入43.1%，其中轻负载机器人贡献1.97亿元。柔性协作机器人收入1.38亿元，占比26.5%，被视为公司差异化业务。具身智能机器人收入4701万元，占比9.0%，相比2023年的276万元增长明显，是公司讲述未来增长故事的重要板块。
- 工业机器人：承担规模和客户覆盖，2025年收入2.25亿元。
- 柔性协作机器人：毛利率相对更高，2025年收入1.38亿元。
- 具身智能机器人：收入从2023年的276万元提升至2025年的4701万元。
- 海外市场：2025年收入4660万元，占比8.9%，但毛利率显著高于内地市场。
高增长背后：毛利率与现金流压力仍在
快速扩张并未同步带来稳定盈利。来源摘要显示，珞石2025年整体毛利率为21.9%，在机器人公司中并不算高。分业务看，工业机器人毛利率为21.6%，受到竞争加剧和部分客户压价影响，均价下滑并拖累毛利表现；柔性协作机器人毛利率为34.8%，是三条线中盈利能力较好的业务；具身智能机器人毛利率则从2024年的30.6%降至2025年的10.7%。
具身智能业务毛利率下滑的原因，据招股资料相关表述，主要与2025年主推AR系列人形力控臂并履约大订单有关。由于早期生产工艺尚不成熟、单位成本较高，该业务在放量过程中反而对整体毛利形成压力。这也说明，具身智能从技术概念走向规模交付时，制造成本和供应链成熟度会成为关键变量。
值得注意的是，珞石海外业务毛利率较高。2025年海外市场毛利率为47.1%，明显高于中国内地市场20.7%的水平。但海外收入仅4660万元、占比8.9%，尚不足以改变公司整体盈利结构。换言之，海外高毛利是潜在机会，但目前仍不是支撑大盘的主力。
亏损收窄，但账期和现金储备值得关注
从净利润看，珞石2023年至2025年年内亏损分别为1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元，三年累计亏损超过5亿元。不过来源显示，亏损中有相当部分来自财务成本，尤其是赎回负债相关利息。剔除赎回负债利息、股份支付等与主营无关项目后，公司经调整净亏损从2023年的1.01亿元收窄至2024年的7246.8万元、2025年的4167.2万元；经调整亏损率也从约38%降至约22%和约8%。
这意味着珞石主营业务的亏损幅度确实在缩小，但资金周转问题仍不能忽视。其贸易应收账款周转天数从2023年的131天拉长到2024年的181天，2025年回落至165天。招股书称，为渗透新市场、吸引和留住客户，公司将部分信誉良好客户的信贷期从最长90天延长至最长180天。更长账期有助于扩大销售，却会加重营运资金压力。
对应地，公司应收账款从2023年的1.17亿元增至2025年的2.67亿元，存货从0.99亿元增至1.95亿元。经营活动现金流则连续三年为负，2023年至2025年分别流出9523.3万元、1.2亿元和7752万元。年末现金也从2023年的4.51亿元降至2024年的2181万元、2025年的1480万元。来源提到，公司解释现金减少主要与以公允价值计量的金融资产投资及定期存款增加有关。
产业解读：港股IPO是融资节点，也是机器人商业化检验
对于中国机器人产业而言，珞石的上市进程具有代表性。一方面，工业机器人市场竞争激烈，价格压力持续存在；另一方面，协作机器人和具身智能正在成为新的叙事方向。但从珞石数据看，真正决定企业长期价值的，不只是概念热度，而是能否把产品交付、毛利率、回款周期和现金流同时做好。
港股IPO将为珞石补充资金，也会把公司置于更透明的资本市场考核中。如果工业机器人能稳定贡献规模，协作机器人继续提升盈利能力，具身智能产品逐步改善制造成本，同时海外业务扩大占比，公司增长逻辑会更清晰。反之，若价格战、长账期和现金流压力持续存在，高收入增速也可能被资金周转和利润质量削弱。
总体来看，珞石机器人此番冲刺港股，是中国机器人企业从技术研发走向规模商业化的一个缩影。它展示了具身智能和协作机器人赛道的增长潜力，也提醒市场：机器人公司要穿越周期，最终仍要回到产品成本、客户回款、供应链效率和可持续盈利这些基本问题上。