云计算企业价值被模糊指标掩盖，投资人关注股票而非业绩

根据报道，今年云计算企业在华尔街受到投资者的热烈追捧，主要是由于它们展现出快速的增长和可靠的订阅式商业模式。云计算企业正逐渐成为投资者眼中的明星。

在Adobe、Salesforce和Zoom等公司的带动下，BVP新兴云指数（BVP Emerging Cloud Index）今年上涨了84%，而同期纳斯达克指数仅上涨了36%，标普500指数的涨幅为13%。

然而，投资者和金融专家们却发出警告，尽管云计算企业的收入看似稳定，未来的订单量可能会有所波动，其实际表现并不如表面上看起来那么平稳。

新实施的收入核算制度使得评估这一行业企业的业绩变得愈加复杂，广泛应用于云计算企业价值评估的关键指标依据，为企业选择最有利的待遇提供了相当大的操作空间。

ZuoRa是一家为经营订阅式业务提供软件的云计算公司，其首席执行官提恩·佐（Tien Tzuo）表示，他们面临的挑战在于让传统会计准则适应新一代企业，这些企业通过长期合同销售其服务。

他与其他云计算软件专家将这种差异称为“磨合期”，而非根本的财务问题。然而，由于许多云计算企业目前的估值极高，因此它们面临犯错的风险几乎为零。

确认未来的收益

当今云计算企业面临的主要问题是如何核算云软件合同所产生的收入，以及投资者对未来收入的信心程度。

一般情况下，云计算公司会将前期工作（如为客户部署新软件系统和提供员工培训）与多年订阅捆绑销售。

康纳集团合伙人莱维·库马尔（Ravi Kumar）指出，投资者通常会奖励那些能够展现可靠未来收入的企业，促使这些企业尽可能多地将收入标定为重复性收入。库马尔为投资人提供会计方面的建议。

BeSSeMeR Venture Partners的合伙人拜伦·迪特尔（Byron Deeter）表示：“人们正试图将价值主张的每一部分都算进软件中。”他称风险投资者通常能够深入挖掘公司的合同，做出自己的判断与评估，而股市投资者获取的信息则相对有限。

何时开始计入收益？

另一个相关问题是确定在某一特定时期内合同的哪些部分已经完成，这意味着哪些收入可以立即入账，而不是递延到未来的某个时间再入账。销售三年期合同的公司可能会选择平均分配收入，或根据他们认为在某一年内已交付的价值来计入金额。库马尔表示，较新的云计算企业往往缺乏精准评估如何分配复杂合同收入的程序，随着对云计算企业股票需求的上升，企业可能在早期阶段就急于上市，这个问题也可能蔓延至华尔街。

对于那些既销售云服务又销售传统“内部”软件的企业，收入确认的时间显得尤为重要。两年前对上市公司生效的新会计准则ASV 606强制规定，企业需要立即将所有内部销售计入账中，即使这会导致业务关系延续至未来的较长时间。

Redpoint Ventures的托马兹·唐古兹（Tomasz Tunguz）表示，这对于拥有更多传统软件的企业而言并不利，甚至可能导致业务扭曲，因为这些企业会试图将更多销售额引导至更新、价值更高的云计算领域。

这意味着，当前软件公司面临的判断方式，与上一代软件公司相比完全相反。过去的会计丑闻，例如导致CEO被判处12年徒刑的Computer Associates丑闻，往往是因企业提前计入收入，而这些收入本应分摊至未来多个时期。

亚马逊国际业务的前财务主管、现分析软件公司Splunk的首席财务官杰森·齐尔德（Jason Child）表示：“过去，监管机构希望确保你在前期没有预先计入太多收入。而现在，情况发生了翻天覆地的变化。”

截至目前，这种变化尚未导致丑闻出现，但公众视野中已有一些投诉浮现。甲骨文公司近期请求法官驳回一项集体诉讼，指控其在与传统内部软件客户的合同中夸大了公司的业务。

非正式的成功指标

库马尔表示，长期收入的关注使华尔街开始关注一系列非正式的评估指标，这些指标的应用方式与以往有很大不同，可能在“对两家公司进行比较时”导致严重的不一致性。

其中，所谓的“净美元留存率（Net Dollar Retention）”是一个新指标，用于衡量公司在某一年内，从前一年客户那里获得了多少收入。例如，一家公司失去了占收入5%的客户，但从保留的客户那里获得了15%的额外销售额，那么其净美元留存率可达110%，这表明公司健康且在扩张。

然而，迪特尔表示，在界定哪些客户算作“新”客户时存在差异，使得这一计算并没有表面上看起来那么精确。例如，一些软件公司将对一个大集团不同部分的新销售算作对同一客户的销售，而另一些公司则将不同的子公司或不同的地理区域分开处理。

一些客户也可能在计算中被排除。例如，Box和Zendesk在计算时不包括其规模最小的客户。Zoom上周报告称，其最大客户的净美元留存率高达130%，但它排除了占其收入38%的小客户。

计算客户流失率

客户流失率是另一个不够精确的衡量指标，指在合同到期后不再续约客户的比例。大多数云计算企业通常不会披露这一数字，但在进行IPO时不得不公布。

然而，计算方式的不同可能导致结果差异。例如，一家公司年初的收入为5000万美元，如果失去了价值1000万美元的客户，但获得了新客户带来的价值达到1亿美元，那么其流失率可能为20%（丢失的原有业务比例），也可能为10%。

Splunk的齐尔德表示：“如果你是一家高增长企业，可能会暂时隐藏客户流失量。”上周四，Splunk报告其收入低于预期，随后股价下跌近26%。

营收是否真的能够重复？

在华尔街，投资者用来评估云计算企业的新标准是年度重复性收入，这一标准也为企业操作提供了空间。作为衡量企业每年可获得收入的标准，该尺度已成为评估订阅服务企业的黄金标准。

但哪些收入应被视为“重复性收入”并不明确。库马尔指出，如果客户在前12个月后有权终止三年期合同，这可能导致问题，这份合同是否可视为未来三年的重复性收入？

这促使一些企业修改合同，对同一业务进行不同的“捆绑和重新包装”，从而获得不同的财务待遇，而并非根本改变其商业模式。

重复性收入的吸引力已扩展至软件以外的领域，其他领域的企业只要能保证较高的客户续签率，也开始使用这一术语。

例如，线上药店Alto Pharmacy将这一术语用来指向需要重复开处方的长期健康病患者。该初创企业的投资者包括日本科技投资者软银，Alto Pharmacy表示“有望在2021年获得10亿美元的重复性收入”。库马尔指出，从理论上讲，这种服务的用户可以在任何时候，将处方带到任何地方。

尽管衡量方式存在缺陷，但迪特尔表示，华尔街对云软件企业的热情依然高涨，这种狂热也是有其依据的。过去的软件公司高度依赖一次性许可证的销售，相比之下，云软件企业的订阅业务本质上更加稳定，而新的指标也确实提供了比以往更好的评判方式。

然而，鉴于云计算企业的高估值，分析师对该行业现行的各种评判指标仍感到遗憾。

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