硅基流动递表港交所：成立未满三年，AI 推理 token 平台高增长与亏损并存
据硬氪报道，在 2026 年二季度最后一天，硅基流动（SiliconFlow）向港交所递交上市申请，拟以 18C 未商业化公司身份冲刺港股 IPO，联席保荐人为华泰与海通国际。硅基流动成立于 2023 年 8 月，至今未满三年，定位为开放、独立的词元（token）供应平台，本质上是一家面向大模型推理场景的 AI 基础设施公司。来源显示，公司曾在 DeepSeek 走红期间较早将 R1/V3 部署到国产芯片上提供 token 服务，因此在国内 AI 开发者圈获得了较高关注。
招股书披露的数据展现出典型的 AI 基建公司增长曲线：注册用户两年多突破 1000 万，2024 年 12 月至 2026 年 4 月日均 token 吞吐量增长 12 倍，付费客户一年增长 292 倍，估值在两年半内升至 77 亿元。与此同时，公司也暴露出推理服务平台在价格战与算力成本夹击下的现实压力：2025 年毛利率为 -24.0%，也就是收入扩张并未带来正向毛利。
从“算力”到“token”：硅基流动卖的是什么
硅基流动的业务并不是训练大模型，而是把不同来源、不同架构的算力资源聚合起来，经过自研推理引擎和算力编排系统，转化为标准化 token 供应。其底层算力包括英伟达、AMD，也包括昇腾、沐曦、摩尔线程等国产或异构芯片资源。对开发者和企业而言，平台提供的是更接近 API 和推理服务的产品，而不是单纯的云服务器租赁。
按招股书描述，公司主要通过两条线交付服务：一是公有云服务，包括无服务器 token 服务与专属实例；二是本地部署解决方案。2025 年，公有云服务收入 2926.1 万元，占总收入 52.9%；本地部署解决方案收入 2606.9 万元，占比 47.1%。这意味着硅基流动一方面面向开发者、中小企业提供规模化调用入口，另一方面也通过本地部署承接企业和机构客户需求。
- 2023 年成立前 4 个月收入约 6000 元，2024 年收入 734.6 万元，2025 年收入 5533.0 万元。
- 2025 年销售成本为 6863.2 万元，相当于当年收入的 124.0%。
- 2025 年算力资源成本为 5962.7 万元，占销售成本 86.9%。
- 平台累计支持 170 个以上模型，已服务 1.3 万家企业客户。
增长很快，但“卖 token 亏钱”是核心矛盾
硅基流动最受关注的并不是收入增速，而是毛利率变化。来源显示，公司 2023 年毛利率为 83.3%，2024 年降至 39.4%，到 2025 年转为 -24.0%。以 2025 年数据看，公司每获得 1 元收入，需要承担约 1.24 元销售成本，形成 1330.2 万元毛亏损。
这一变化与当前大模型 API 价格持续下探有关。大厂凭借自有算力、模型和生态优势不断压低 token 调用价格，独立推理平台则需要在用户增长、价格竞争和算力采购之间寻找平衡。对硅基流动而言，快速扩大服务规模带来了更多 token 吞吐量，也同步拉高了算力资源消耗。招股书提到，2025 年销售成本大幅增加，正是为了支持不断增长的服务需求。
费用端压力同样明显。2025 年，公司研发开支为 2.09 亿元，是当年收入的 378.1%；销售及营销开支为 8374.3 万元，是收入的 151.4%。2023 年至 2025 年，公司净亏损分别为 1222.3 万元、8191.5 万元和 3.45 亿元。即便按经调整口径，2025 年经调整净亏损仍为 1.871 亿元。经营活动现金流也连续三年净流出，2025 年经营性现金净流出 1.72 亿元。
影响与解读：AI 推理基础设施进入资本检验期
硅基流动递表的意义，在于它把国内 AI 推理基础设施赛道的一组矛盾摆到了公开市场面前：需求增长是真实的，开发者和企业确实需要更便捷、更多模型选择、更适配国产芯片的 token 服务；但商业化同样严苛，尤其当 token 单价下行、算力成本高企时，平台规模越大，短期亏损也可能越大。
从产业角度看，硅基流动代表了一类“模型之下、算力之上”的中间层公司。它们不一定拥有最强模型，也未必控制全部算力，但通过调度、适配、推理优化和交付能力，把复杂的异构算力包装成开发者可用的服务。这类平台的价值，取决于能否持续降低单位 token 成本，并在企业客户、本地部署、专属实例等场景中形成更高质量收入。
对于港股市场而言，18C 框架为未完全商业化的科技公司提供了融资路径，但也意味着投资者会更关注技术壁垒、现金消耗、毛利改善路径和客户留存。硅基流动目前手中仍有融资带来的现金储备，2025 年末现金及等价物为 1.71 亿元，另有 1 亿元定期存款。不过，面对持续经营性现金流出，公司后续能否把用户规模和 token 吞吐量转化为可持续毛利，将是 IPO 叙事能否成立的关键。
总体来看，硅基流动的招股书既展示了 AI 应用爆发后推理基础设施的想象空间，也提醒市场：在大模型时代，流量、调用量和估值增长并不自动等于健康商业模式。未来独立 token 平台的竞争，不只是谁接入模型更多、响应更快，更是谁能在价格战中把算力效率、成本控制和企业级交付真正跑通。