出品/联商专栏
撰文/孤独依风
多个信息源显示，全球快时尚品牌SHEIN被传已获得英国金融行为监管局的批准，准备在伦敦IPO上市，但还差中国监管机构的批准。这对于SHEIN来说肯定是个好消息，但在特朗普掀起的对等关税及取消“小额包裹0关税”优惠政策后，目前它似乎陷入了一场商业漩涡之中。这其中既有地缘风险和经济政策不确定性，也存在着在此背景下，第三方对其供应链、上市价值重估、ESG治理等一系列内在问题的重新审视。
关税反复横跳 供应链迁移摇摆
凭靠着珠三角优质的服装供应链资源，SHEIN走出了一条同行羡慕的柔性数字化供应链范式。它凭借“小单快反”模式迎合消费者的细分需求，并迅速占领欧美市场。
根据国外科技媒体Newsreports的数据，SHEIN在美国市场份额占比为40%，已超过H&M和Zara等竞争对手。
SHEIN的成功离不开美国的“小额包裹0关税”政策。该政策旨在帮助节省人力和行政成本，允许价值低于800美元的小件商品免征关税进入美国市场。
在该政策的加持下，流入美国市场的外国小包裹数量激增，2015年小包裹数量仅为1.38亿件，而近年来已超过13.6亿件。
但这一市场红利在特朗普再度上台后逐渐消失。今年2月1日，美国宣称要取消“小额包裹0关税”政策，但到了2月7日又恢复了。尽管如此，该政策的恢复并没有给海关检查系统足够的时间去应对。经历两个月的准备后，特朗普于4月2日签署行政命令，宣布从今年5月2日起，终止对从中国内地和中国香港进口小额包裹的免税待遇。
这一政策的关闭和对中国商品的征税压力，使得SHEIN不得不考虑将供应链外移，以获得低成本的运营机会，维持其“极致低价”的商业标签。
早前有传言称SHEIN鼓励商家在越南建立工厂，并承诺提高采购价、接受更长生产时间等条件。尽管官方否认，但这反映出SHEIN为规避关税风险而着急采取的布局动作。
新华网报道称，SHEIN在2023年推动国内供应链商将30%的产能转移到越南，并在越南建立仓储中心。
然而，最近有消息显示，SHEIN的供应链迁移计划似乎被叫停。据彭博社报道，SHEIN正在将部分供应链迁出以应对美国取消“小额包裹免税”政策和不断提高的关税，但该计划遭到相关部门反对，以防制造业供应链外流。
迁移越南 是否是最优解？
越南凭借低成本劳动力和政策红利，已成为全球供应链转移的核心目的地。数据显示：2024年前10个月，越南FDI（国际直接投资）达195.8亿美元，同比增长8.8%。制造业对GDP贡献达24%。
然而，以“小单快反”为模式的SHEIN或许并不适合越南的供应链调性，越南的供应链效率相对于广州较低。
广州地区的服装产业集群效率较高，在高需求期，50%的SHEIN服装可在两周内完成设计和制造，并在两天内交付全球。而越南由于基础设施薄弱，导致供应链整体需要时间周期去消化。
此外，越南的纺织业72%面料依赖中国进口，物流成本高，电力供应不稳定，电荒频发，这些都对追求效率的快时尚品牌SHEIN构成挑战。
伴随关税风暴的发酵，越南的供应链优势逐渐消失，2025年第一季度，越南从中国进口的纺织原材料价格上涨18%。
腾挪寻上市 高估值是否会持续？
SHEIN的上市信息已传了很久，但每个阶段似乎对应不同的上市地点，上市地的不确定性成了人们讨论的焦点。
SHEIN执行主席唐伟在米尔肯研究所全球大会上表示，从出生地和供应链角度看，SHEIN是一家中国公司；从总部和核心人员所在地看，SHEIN是一家新加坡公司；而从价值观和使命看，它是一家美国公司。
2022年初，SHEIN将总部迁往新加坡，有人分析此举可绕过我国对公司在海外上市的复杂规定，为IPO创造条件。创始人许仰天加入新加坡永久居民身份，更加深了外界对其“去中国化”的猜测。
2023年在美国申请IPO后，美国立法机构加强了对SHEIN的审查，要求其提供不使用强迫劳动的证据。美国20多名议员呼吁停止SHEIN的IPO，16个州总检察长联名致信要求审查SHEIN的供应链情况。
美国上市受阻后，SHEIN转而寻求在英国上市，尽管目前还差最后一步，但在关税承压、净利润下降等多重因素影响下，对资本的吸引力正在减弱。
据财务数据显示，SHEIN在2021年的净利润约为11亿美元，2022年净利润约7亿美元，而2023年净利润超过20亿美元，较2022年翻倍。但2024年净利润预计下滑近40%，仅约10亿美元，远低于公司原本预期的48亿美元。
伴随美国取消“小额包裹免税”政策的实施和不断提高的关税，SHEIN的净利润可能受到更大影响。此外，美英两国对SHEIN的知识产权、环境污染、劳工问题的持续关注，上市计划和估值将被重新评估。
市场传出SHEIN估值达到1000亿美元，超过H&M和Zara市值之和。2023年融资后估值约640亿美元，进入2024年估值进一步降至约450亿美元。路透社报道，SHEIN计划于2025年在伦敦证券交易所IPO，估值目标一度下调约25%至500亿美元，甚至有消息称投资者压力下估值可能低至300亿美元。
综上所述，SHEIN面临多重围困，如何在全球商业规则中博弈破局，构建自身的商业韧性，这是一个值得探讨的问题。
