最近，食品行业因中美加征关税备受关注，依赖进口大豆的金龙鱼也不例外。
4月8日，金龙鱼在业绩说明会上回应称，由于南美大豆丰产，中国国储大豆和国产大豆增加，中美互加关税对大豆供应影响不大。小麦、玉米、水稻主要依靠国内自给，进口占比不高。
投资者担忧金龙鱼的进口大豆成本问题，近年来金龙鱼的盈利情况令人担忧，财报表现不佳。
盈利困境
金龙鱼2024年财报再次令人失望。
2024年，金龙鱼实现营业收入2388.66亿元，同比下降5.03%；归属于上市公司股东的净利润为25.02亿元，同比下降12.14%；扣除非经常性损益的净利润为9.72亿元，同比下降26.42%。
金龙鱼所在的米面油行业以低利润著称，受成本和售价双重压力影响，每一分盈利都十分艰难。2024年，金龙鱼依然未能逃脱困境。
财报显示，营业收入下降主要由于产品价格下跌超过销量增长的影响。厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量有所增长，但主要产品价格因大豆及大豆油等原材料价格下跌而下降。
金龙鱼的营收自2022年达到2574.85亿元后，已连续两年下滑，2023年营收2515.24亿元，同比下滑2.32%。
2022年营收大幅增长主要是因为原材料价格上涨导致部分产品价格上调。
对于金龙鱼而言，业绩受原材料价格影响较大，其大豆等原材料成本占经营成本近90%。原材料价格下跌带动了金龙鱼的成本下滑，2024年公司直接成本同比减少了6.61%。
需要注意的是，金龙鱼近年来依赖非经常性损益，2024年的非经常性损益达15.30亿元，占归母净利润的61.15%。这些损益主要来源于管理商品价格和外汇风险的衍生工具及结构性存款等。
主营业务的利润水平没有改善，这也是金龙鱼净利润下滑的主要原因。
自2020年上市以来，金龙鱼扣非后归母净利润连续四年下滑，从2020年的87.92亿元降至2024年的9.72亿元。
金龙鱼在主营业务上陷入盈利困境，除了原材料价格外，还受到销售价格和渠道变化的影响。
渠道变革
实际上，金龙鱼2024年销量大幅增长，其中厨房食品销售2406.6万吨，同比增长3.65%；饲料原料及油脂科技销售2964.8万吨，同比增长10.32%。
可惜的是，营收和净利润未能实现与销量的同步增长。
当前，金龙鱼的两大主业分别为厨房食品和饲料原料及油脂科技，其中厨房食品占收入比重达60.88%。厨房食品包括米面油产品及央厨产品、调味品和鸡蛋等。
公司利润下降主要是受厨房食品业务的影响。
金龙鱼在财报中表示，厨房食品利润下降主要是由于渠道结构和产品结构的影响。
随着公司不断拓展餐饮及食品工业渠道，产品销量同比增长，但零售渠道受消费不及预期和竞争加剧的影响，利润未能同步增长，其中米、面业务拖累了整体利润水平。
3月24日，金龙鱼在投资者关系活动中提到2024年大豆价格整体下行，对业绩有正面影响。但水稻、小麦等原料价格的下降影响了公司大米、面粉等业务，因为公司在原料收割季节大量购入优质的水稻和小麦。
这并非金龙鱼所独有的问题，而是整个行业共同面临的困境，米、面等主食消费呈明显下滑趋势。
国家粮油信息中心2024年4月份的文章显示，人均传统主食消费下降，结合人口下降和老龄化趋势，全国稻谷食用消费量预计在2023/24年度为15800万吨，同比下降100万吨，降幅为0.6%。
2024年稻米消费延续近年来的下滑趋势，大米食用需求总体疲软，且利润不断被压缩。
同为主食的面粉消费也出现下滑，数据显示，2024年小麦消费总量约12080万吨，同比下降1410万吨。
食用油市场情况尚可，但增长幅度有限，根据农业农村信息网数据，2024年我国食用植物油累计消费约3735万吨，同比仅增长1%。
金龙鱼为争夺市场份额，选择拓展新渠道，同时对原有经销商体系进行调整。
中报显示，2024年上半年，金龙鱼分布在全国五大地区的经销商数量均有不同程度的下滑，总数为8257家，较上年同期减少465家，降幅为5.33%。
到2024年底，经销商数量重新恢复增长，增长幅度为8.23%，总量攀升至9440家。
今年3月，金龙鱼在投资者交流活动中表示，经销商数量增加主要是公司对渠道的持续开拓，预计今年整体经销商数量还会增加。
金龙鱼同时提到，批发流通渠道主要以价格竞争为主，部分中小品牌在邻近地区供货，因此在定价方面灵活。
然而，对市场渗透率较高的金龙鱼来说，进入批发流通渠道是一种无奈之举，可供拓展的高盈利市场增量本就不多。
金龙鱼称，包装油业务开展较早，市场渗透程度较深，能够覆盖至县、镇，而米面等粮食业务起步较晚，市场拓展至地级市及较大的县、镇，尚有大量空白市场待开发。公司将利用既有经销网络及批发流通渠道进行市场拓展。
自2024年以来，金龙鱼将资源向餐饮及工业渠道倾斜。
在原材料价格下跌的情况下，C端产品的利润相对较好，而B端产品则需要消化高价原材料库存，利润面临短期压力。这是由于米面油行业“量大利薄”的特性及进入B端市场的必然后果。
粮油生意的利润空间进一步被压缩。
过剩的生产基地
上游生产端同样对金龙鱼的利润水平造成压缩。
金龙鱼一直采取重资产运营方式，通过不断扩建生产基地以扩大生产规模，形成规模经济。
自2020年以来，金龙鱼在上游生产基地建设上快速扩张，2024年底已从66家扩张至81个已投产生产基地，同时在淮安、启东、吉安等地新建多个生产基地。
金龙鱼总裁穆彦魁曾介绍，公司资本性支出的主要方面包括新建基地、扩产的大米、面粉项目，以及央厨项目等。
然而，金龙鱼的产能实际利用率却较低。2024年年报显示，油籽压榨设计产能为2934.1万吨，实际产能仅为1670.7万吨；油脂精炼设计产能为1157.6万吨，实际产能为578.5万吨。
尽管如此，金龙鱼依然没有停止扩产，除油脂灌装外，其他四种产品仍在建产能。
当前市场环境下，产能过剩已成为米面油行业的普遍现象。
近十年来，国内年大豆压榨产能由1.2亿吨增至1.4亿吨，但油厂平均开机率仅在55%-70%之间，效率不高，导致行业整体难以获得持续的工业利润，经营业绩波动较大。
此外，小麦、水稻加工产能过剩的问题也日益严重，金龙鱼自然受到影响。
2024年报显示，金龙鱼有10个募投项目未达到预计收益，6个项目未达到计划进度，主要原因是市场需求和消费不及预期。
粮油消费市场竞争激烈，上游生产基地产能过剩，金龙鱼的护城河变得不再牢固。
金龙鱼计划从低毛利的粮油生意转向更高毛利的领域，已拓展鸡蛋、调味品、酵母等产品。
金龙鱼一贯的策略是从食用油延伸至大米、面粉、杂粮等。
益海嘉里集团旗下在售类目多达30种，除了酱油、醋和酵母外，还包括洗洁精、洗衣液等日化产品。
不过，在这些领域，海天、安琪酵母等行业巨头竞争也十分激烈。
金龙鱼还开始整合产业链，关注央厨等领域。
金龙鱼表示，央厨园区会进行一部分出租，自营央厨带来业务收入，同时为租户提供服务也能产生收入。
金龙鱼称，央厨业务的开展将带动米面油、调味品、日化品等产品的销售增长。
战略定位专家认为，当前餐饮行业竞争加剧，金龙鱼在央厨业务方面面临诸多挑战。
金龙鱼尚未公布新业务的具体进展，粮油业务仍是主要收入来源，这些新业务能为其带来多少利润增长仍是未知数。
对于未来，金龙鱼表示，从长远来看，公司高水平的生产基地、持续的研发投入和丰富的产品矩阵能更好满足消费者对优质产品的需求。
但短期内，金龙鱼仍需解决生产到消费端的困境，这考验投资者的信心和耐心。
